许小年：我觉得这场�；�能够总结经验教训的地方非常多，不光是监管。实际上从根源上来讲，我们都知道这个�；�产生于次贷。次贷是怎么产生的？如果我们追本溯源，追到次贷的话，我们发现次贷之所以产生，跟美联储的货币政策有非常大的关系。在上一届美联储格林斯潘主席的几年间，特别是在9.11之后，美联储放出了大量的多余的货币，把整个的金融市场上的风险收益平衡给破坏了。现在出事了大家都说华尔街太贪婪了，其实资本市场上谁不贪婪，问题在于人性的贪婪一定要有另外一个因素去平衡它，那个因素就是恐惧。贪婪在没有足够的恐惧平衡的时候就出问题了，但是我们要问一下，为什么这些人只有贪婪没有恐惧，因为整个的市场环境、资金的成本被扭曲了，被美联储过渡的货币供应给扭曲了，过渡的货币供应造成了泡沫，到处都是泡沫，在泡沫里你只有贪婪没有恐惧，恐惧什么时候有？一定是泡沫破灭的时候才有。所以滚来滚去，人的贪婪是淋漓尽致地发挥，看不到泡沫破灭。因此你说要总结的东西太多了，为什么美国的货币政策会失控，在美国货币政策制度设计上将来要总结什么样的教训。

　　主持人：会不会出现矫枉过正，能够导致美国的监管过于严厉，破坏了市场经济的基本规则。

　　许小年：有可能，在谈到监管的问题中我们必须承认，美国的监管当局在金融市场的发展上是有疏漏的地方，有很多新的金融产品连一些最基本的监管都没有，但是另外一个危险是过渡监管，过渡监管会窒息金融市场的活力。因此在监管的合理尺度上，这是一个非常难以把握的点。我们现在如果看到美国金融体系出了事了，那是因为监管不足造成的，于是我们走到过渡监管，过渡监管的结果反而会窒息金融市场的活力。因此在当前的情况下，我觉得既要堵上这些监管的漏洞，又要防止过渡监管抬头，过犹不及。

　　主持人：欧洲的情况到底也是因为监管的问题，还是他们的泡沫是自己的问题，还是因为美国的华尔街，因为在英国80%的金融机构都是华尔街在欧洲的分支机构，他们的问题是华尔街波及来的，还是自己的因素更多？

　　许小年：你刚才讲的三个原因都有，但是我倾向认为还是内因为主。欧洲的一些国家在过去的金融泡沫时期，他们也都像美国那样，在这里那里制造了各种各样的泡沫，特别是在房地产市场上，比如说英国的房地产市场、西班牙的房地产市场都出现了泡沫。这种泡沫的破灭对经济的杀伤力非常大。再加上欧洲的金融机构国际化程度非常高，欧洲的金融机构普遍持有美国的次贷资产，当这些次贷资产价格下跌，甚至变得一文不值的时候，这些金融机构不得不消除大量的坏账，所以造成了今天的困境，因此外因、内因都有。

　　主持人：欧洲有他们的教训。

　　许小年：有他们自己的教训。

　　主持人：好的，感谢国际金融工商学院的许小年老师。

　　主持人：许老师，这场�；�对于中国老百姓来说，大家都在关心到底�；�会波及到我们哪个方面，目前普遍的观点都认为对于中国最大的影响还是制造业，您认同吗？

　　许小年：是这样的。次贷�；�，以及全球的金融动荡对中国的直接冲击很有限，因为我们的金融机构在次贷资产上的投资，从目前我们所得到的数据来看，还是有限的，而且完全在金融机构能够管理的范围之内。就算次贷资产发生了问题，由于资本金的充足，来核销这些坏账应该没有问题。

　　主持人：我们的风险还是比较小的。

　　许小年：和我们的资产比较起来还是非常小的，这也使我们感到很幸运，因为前几年抓了中国的金融机构的改革，国有银行的改组、上市，按照国际标准建立起一套风险管理体系，这些工作都做了。如果这些工作不是前几年做完，如果我们的银行还背着百分之几的坏账，今天的状况不堪设想。所以在任何时候，都是要保证我们金融体系自身的健康，这是抵御外国冲击最根本的保障。

　　主持人：而且要未雨绸缪。

　　许小年：一定是这样的，要提前做好准备。

　　主持人：说到我们持有的国债大家都很关心，国债会不会缩水。实际在这个问题上也很有争议，有人说美元会进一步贬值，但也有人说因为欧洲的经济�；�，目前势头可能会比美国更严重，所以欧元现在在下跌，美元相对欧元实际上是在升值，所以我们的国债不一定缩水，您怎么看这个问题？

　　许小年：你说的是我们的外汇储备，在美国政府债券中的投资，当然我们没有看到准确的数字，但是从美国国债的价格走势上来看，如果是造成了一些损失的话，我感觉到这些损失是不大的，因为美国国债的价格没有跌得太多。从美元对欧元的走落，已经持续了很长时间。在美元兑欧元走落的过程中我们也看到一些报道，就是我们国家在调整我们外汇储备中的地位，逐渐地减少了美元债券的持有，增加了欧元债券的持有。但由于缺乏准确的数字，所以现在很难判断，我们倒希望政府有关部门不妨可以披露一些数字。

　　主持人：我们购买了美元的国债，在前期是有盈利的，所以即使出现一些缩水或者是贬值的话，损失只是一部分。