美国花旗集团日前公布2007年第四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，也超过了此前市场最悲观的预期。在此带动下，包括A股在内的全球主要股市均出现大幅下跌，上证指数放量下跌2.81%。从全球视野观察，虽然A股短期内确实受到了美股下跌的冲击，但相比日本股市和H股而言，受到的影响相对有限。

　　间接影响力度有限

　　从指数方面观察，由于美股下跌影响到香港的H股，而大部分A股指数成份股均为A+H形式上市，因此，“花旗冲击波”透过H股间接影响到A股市场。昨日收盘，恒指大跌1386点，跌幅超过5%，而日经指数下跌也超过3%。相对而言，上证指数仅下跌2.81%，已经算是表现相对较好的市场指数。资料显示，随着次贷风波的持续，IMF已经调低了对2008年美国经济和世界经济的增长预期，但IMF对新兴经济体的经济增长保持了乐观态度。IMF预测世界经济当前的增长率将从5.4%下降到5.2%，2008年末将进一步下降到4.8%，而美国经济增长率也将从2006年的2.9%下降1个百分点到1.9%，2008年继续维持目前的低速增长局面。由于美国占中国出口市场的份额为19.4%，即使其增速下降1-2个百分点，对中国经济的影响也相对有限。而从细分产品来看，虽然美国次贷风波已经于去年显现，但非金融产品，如车辆、船舶及有关运输设备、机械器具和电气设备、光学仪器、精密仪器及设备以及纺织制品、化学工业及其相关工业的产品的出口增速仍然保持了稳中有升的态势。因此，本次“花旗冲击波”对A股的影响是间接的，而且从数据上看影响不是很大。

　　主题投资规避风险

　　从指数走势来看，与A股指数成份股重叠的H股指数已经呈现加速下跌状态，短期对A股指数形成一定拖累。在这种情况下，我们需要寻找能够规避周边市场波动的品种，尤其是对指数依赖较小，主要立足中国内需的板块进行投资，方能立于不败之地。

　　奥运会是贯穿2008年全年的重大事件，该主题的投资组合在中期跑赢大盘指数的可能性较大。奥运的举行对于一国的出口和国际收支存在积极促进作用，这会对本币的升值和相关板块带来动力，尤其是基础设施方面。实际上，回顾中国近两年的发展，与印度最大的不同就是中国在基础建设方面进行了巨大的投入,也带来了良好的效应。我们对未来的基础建设投资增速保持乐观,在东部增速回落情况下,西部等相对落后地区的基础投资增速将保持较快速度,而重庆高新区、天津滨海等新兴地区,也将迎来基础建设的高潮。这些地区上市公司众多，都将构成良好的主题投资效应。

　　2008年医疗改革如火如荼地展开，将大幅释放医药板块的内需动力，将会是一个持续时间比较长的投资主题。2007-2008年对于医药行业来说,是底部景气度大幅回升的两年。就长期而言,医药行业随着居民收入的提升,增长的速度明显超越GDP,是消费增长最快速的行业。生活水平提高速度越快,对医疗保健的需求也越高。中国医药行业的快速发展期才刚刚开始，而2008年医改将正式启动,医药产业链的利益划分将重新进行,包括医药制造,医药商业等都将充分受益,2008年医药行业的利润增速有望超越预期，其投资的持续力度可能较强。

　　零售板块主要依靠国内需求，不受周边市场波动影响，能够充分体现出主题投资的魅力。长期来看,零售行业是一个能够充分分享消费升级的行业,近几年比较典型的子行业是家电连锁,由于形成了寡头垄断,家电连锁的增长速度非常显著。一般来看,百货和超市的长期发展也是比较稳定,年增速基本在30%左右。另一方面,大部分百货行业的物业均是自有,目前土地价格大幅上升,商业地产的估值也水涨船高,百货行业的重估价值也显著提升,在上海,杭州,北京等城市中心的百货物业具有较高的重估价值。我们认为，2008年商业地产重估也是推动零售表现的重要线索，值得进行主题投资。

　　综上所述，以花旗集团巨亏所带来的连锁反应是导致包括A股在内的全球股市下跌的主要因素，但由于A股很大程度上受国内需求拉动，因此指数的抗跌性反而较强。在奥运经济的推动下，A股市场的中期趋势不会改变，我们需要针对2008年可以预见到的重要事件进行主题投资，规避周边市场的波动风险。

　　国内市场支持A股

　　近期虽然指数出现大跌，而以内需为主的医药、旅游、煤炭等板块却非�；钤�，这表明A股具有强大的国内市场支持，美股下跌只能影响到具有H股的指标股，而对于大部分立足国内市场的非成份股影响比较有限，这从另一个方面化解了“花旗冲击波”对A股的影响。

　　从基本面看，目前国内低、中、高端内需逐步启动的迹象非常明显，我们认为，这预示着国内消费势头已经从前期的低谷逐步走出，消费增长的内生性开始逐渐增强。同时，今年两税合一后企业的所得税率将从33%下降到25%，这将增加企业的税后利润，同时也可能促进今年上市公司EPS增长。所以，正是由于中国国内市场内需庞大，A股市场昨日虽然出现下跌，却是全球股市当中跌幅相对较小的一个。由于A股市场内生性动力将继续增强，受到国际市场冲击相对有限，其影响局限在短期。

　　从中期来看，在全球股市普遍大跌的背景下，中国内需的强劲增长将成为A股核心推动力，今年是奥运年，分享奥运盛宴将是资本市场的重头戏。因此奥运的良好预期依然将稳定A股市场，指数的中期走势不会改变。(恩智）