越南政府在经济繁荣时期没有及时实施紧缩性财政货币政策、次贷�；�以及全球能源及初级产品价格飙升，放大了越南的贸易赤字，越南政府过快地开放了资本账户导致本国资本市场被外资所掌控，终使越南经济陷入危局。

　　2001年至2007年，越南GDP年均增长率为7.7%。最近三年(2005-2007)的GDP增长率更是超过了8%。这一增长速度在全球范围内仅次于中国。

　　根据宏观经济学原理，如果一国经济增长率持续高于潜在增长率，则该国将出现总需求过热，进而引发通货膨胀。而为了预防通胀肆虐，该国政府应该前瞻性地使用紧缩性货币财政政策，将经济增长率适度压低，从而将通胀压力保持在可控范围内。

　　然而，越南政府一方面过高地估计了越南经济的潜在增长率，认为8%以上的GDP增长速度是合理的，没有必要进行宏观调控；另一方面，为了扶植本国新兴国有企业的发展壮大，越南政府迟迟不愿意提高基准利率、削减低息贷款规模，也不愿意通过增税来遏制总需求。这就造成了两个严重后果，一是通货膨胀率加速上升，二是财政赤字规模不断扩大。

　　自2007年以来，全球能源及初级产品价格不断飙升，这一方面为越南经济注入了成本推动了通货膨胀压力，另一方面使得越南的进口不断上升。而2007年夏季爆发的次贷�；�使得美国经济乃至全球经济增长速度放缓，削弱了对越南出口产品的外需，导致越南的出口不断下滑。出口下滑与进口上升使得越南面临越来越严重的贸易赤字。

　　由于越南政府在2007年12月放宽了越南盾对外币的汇率浮动区间，贸易赤字与财政赤字的扩大，以及通货膨胀的恶化就形成了越南盾的贬值压力。从2008年3月底到5月底，越南盾对美元汇率贬值近3%。而5月底的境外非本金交割远期市场(NDF)显示，市场预期越南盾将在未来1个月内贬值8%，在未来12个月内贬值30%。

　　作为骆驼背上的最后一根稻草，越南政府在近年内过快地开放了本国的资本账户，使得外资以外商直接投资(FDI)与证券投资的形式大量涌入。2007年，越南吸引的FDI达到203亿美元，证券投资达到53亿美元，两者合计为256亿美元，占同年GDP的36%。目前在越南股票市场上，外资占到交易量和交易额的70%以上。一旦宏观形势急转直下，外资就会集体撤出，从而导致资产价格大幅下跌。

　　危境：热钱通胀左右紧逼

　　如果越南政府放任越南盾贬值，则投机性资金可以在货币市场获利，如果越南政府通过大幅加息来维持越南盾汇率，则越南股票市场必然下跌，投机性资金可以在股票市场获利。这种立体性攻击策略往往使�；�国政府防不胜防。

　　目前越南的经济金融状况极其不乐观，且和1997年的泰国非常相似。

　　在未来几个月内，越南极有可能爆发严重的金融�；�。越南政府应该借鉴1997年的马来西亚，加强对跨境资本流动的管理，尤其是防范热钱的大规模流出；其次，如果发生货币市场上的投机性攻击，越南政府不应该用外汇储备来维护越南盾汇率。因为越南政府的外汇储备额非常有限，不足以抵御投机资本的冲击。此外，应该避免继续大幅度提高利率，因为东南亚金融�；�的教训显示，大幅提高利率将会恶化本国企业的盈利前景，从而加重并延长�；�；第四，为避免高通胀对低收入阶层的冲击，越南政府应向低收入阶层提供补贴；最后，在本国力量不足以抵御�；�的情况下，越南政府应及时向邻国(例如中国)和国际性组织(例如IMF)请求援助。

　　�；�：四邻警惕加强防控

　　在越南金融�；�爆发之时，中国政府应防止热钱继续大规模流入以及突然撤出，这需要我们调整人民币现有升值策略，以及加强对国际收支的检测与管理。

　　有人担心，本轮越南金融�；�是否会波及到东盟国家甚至东亚国家？笔者认为，虽然越南的情况具有一定程度的特殊性，但东南亚国家也必须对可能的�；�扩散保持足够警惕。

　　目前其他东南亚国家的贸易状况和财政状况均保持在可控范围内，积累了大量的外汇储备，本币通常面临升值趋势，这与越南经济基本面迥然不同。然而，美国次贷�；�以及全球能源及初级产品价格飙升，也对其他东南亚国家形成了显著的外部冲击。2008年以来的粮食�；�也严重打击了菲律宾、孟加拉等严重依赖粮食进口的国家。热钱对国家的渗透同样是惊人的。因此，东南亚国家必须防范本国贸易状况的恶化以及热钱的突然撤出。

　　越南金融�；�波及到中国的可能性不大，因为中国当前面临着贸易盈余、财政盈余、人民币升值压力和外汇储备的迅猛增加。但是，这并不意味着中国经济可以高枕无忧。根据笔者的估算，2005年至2007年流入中国的热钱总规模超过8000亿美元，占外汇储备存量的50%以上。这意味着一旦热钱集中撤出，中国的国际收支格局可能发生逆转，人民币将会面临贬值压力，资产价格泡沫将会被刺破，并通过多种渠道影响到实体经济。 (张明 中国社科院世界经济与政治研究所博士)