中国人寿资产管理公司今日发表专题报告指出，短期内A股市场继续下跌的空间已比较有限。经过一段时期低位盘整，A股市场将进入长期健康发展轨道。对于坚持长期价值理念的投资者来说，目前市场状况提供了中长期稳步增加权益类资产配置的有利时机。

　　作为我国资本市场最大的机构投资者，国寿资产认为，对中长期资金的投资来说，风险溢价是一个重要考虑因素。目前沪深300静态PE、动态PE对应的风险溢价分别为1.53%和2.79%，表明A股市场已具备中长期投资价值。

　　国寿资产指出，股市技术反弹积累日益充分。去年10月以来，我国A股向下调整幅度已超过60%，部分权重股已跌去80%以上。统计显示，1907年、1929年、1980年、2000年的美国股市、上世纪80年代末的日本股市以及亚洲金融�；�期间的韩国股市回调，股市从最高点回调的平均幅度为60%左右，持续时间约2年。在我国经济平稳快速增长趋势未改、上市公司质量明显改善、“一保一控”的宏观调控措施有利于股市稳定发展的宏观背景下，有理由相信，当前A股的回调已进入可长期投资区域，而且调整时间会有所缩短。

　　我国A股市场自去年10月16日冲高从6124.04点回落之后，经历了10个月的向下调整，到8月19日上证指数收报2344.47点，从最高点累计下跌60%以上；沪深300也由当时最高5891.72点，回落到8月19日的2348.47点，向下回调幅度60%。历史上沪深两市最大周成交额为17762.7亿元(去年5月末)，上证指数处于最高点时周成交额为10562.88亿元，上周成交额为2538.59亿元，仅相当于最高周成交额的14.29%以及大盘最高点的24.03%。中国股市下一步如何走？以下通过分析影响中国股市中长期趋势的五大因素，我们认为中国股市看好的趋势明显。

　　经济平稳快速增长趋势未改

　　股市有其自身的市场周期变化，但总体上会与国民经济密切相关。从中长期趋势看，我国经济正处于稳定快速增长期。首先让我们看看中国经济增长和通胀趋势。

　　从经济增长层面看，今年上半年，受国内外诸多不利因素影响，我国经济增速有所放缓，上半年GDP同比增长10.4%，同比有所回落，但无论与历史比，还是与国际比，仍然是处于较高的增长区间。目前，中国经济正在进入一个中长期合理的快速增长区域，中国经济稳定、快速增长的基础仍然很扎实。从上半年经济运行看，经济增长回落到合理区间也主要与出口增长放慢有关，今年以来顺差的减少与前几年顺差大幅增长形成强烈对比。经济增长的“三驾马车”中的投资和消费，却保持了非常强劲的增长。今年1-7月，城镇固定资产投资同比增长27.3%，同比仍加快0.7个百分点；社会消费品零售额同比增长21.7%，同比加快6.2个百分点。尽管国际国内存在不确定因素，但是稳定的投资增长和快速的消费增长，将成为中国经济平稳快速发展的重要力量。我们认为，2009年我国GDP仍将保持9%左右的高增长。

　　再看中国的通胀趋势。去年下半年以来，我国持续物价上涨的压力日益显现，成为影响经济健康发展的重要因素之一。这次国内通胀压力的形成，既与国内食品价格调整、自然灾害等有关，更与全球范围通胀上升有密切联系，与其他新兴市场国家高通胀相比，我国物价上涨的水平不算最高，而且控制通胀的政策效果非常明显。

　　这次全球通胀爆发的主要原因在于：长期以来，主要发达国家采取宽松的货币政策，加上美元走弱，以及新兴市场追求经济过快增长，产生不断上涨的资源需求，推高了商品价格，并最终导致通货膨胀的上升。然而，随着近期全球石油和粮食等商品价格的大幅回落，商品的牛市将出现逆转，预计未来一段时间全球通胀压力将逐步减缓。我国通胀压力已经出现见顶回落的迹象，输入性通胀压力正在减弱。

　　此外，“后奥运”经济应该值得期待。尽管奥运会相关设施投资在我国固定资产投资中比例不大，但是，奥运会对于经济社会全方位的刺激作用不可低估。奥运会的成功举办，不仅提升民族精神，而且对于奥运倡导的绿色环保、科技主导、强化城市管理和提高服务质量等理念，有利于我国经济的长期稳定快速增长。此外，北京奥运会将进一步推进中国经济的全球化趋势，这些将有利于中国经济长期稳定快速增长。

　　市场估值吸引力日益显现

　　我国A股市场经历了10个月的调整，股价指数总体上下跌60%以上，其吸引力正在显现。第一，目前沪深300指数静态PE为16.73倍，已经接近历史最低水平的14.43倍；上证综指静态PE为17.9倍，也接近历史底部的16.5倍。从全球静态PE对比来看，截至上周五标普500、英国富时100、日经225静态PE分别为26.16倍、11.21倍和16.67倍，沪深300的PE水平已经与全球主要资本市场非常接近�？悸堑轿夜�经济稳定快速增长，我国股市PE具有较强的投资价值。

　　第二，目前沪深300动态PE为13.82倍，明显低于历史均值的19.53倍。也低于标普500、纳斯达克和日经225的15.28倍、22.41倍和16.93倍，与新兴市场也已经十分接近�？悸侵泄�经济增速仍将远高于成熟经济体和大多数新兴经济体，A股估值水平正在被低估。

　　第三，从PB估值来看，目前沪深300指数成分股PB为2.73倍，略高于标普500、英国富时100和日经225的2.46倍、1.90倍和1.52倍，但与香港国企指数、香港中资指数和香港恒生指数的2.39倍、2.83倍和2.07倍已经十分接近，更是明显低于印度NIFTX的3.54倍。

　　第四，A/H溢价指数已经连续三个月在30%上下徘徊，目前A/H溢价仅为23%，这也是2007年初至今的最低水平，部分公司股票价格甚至出现倒挂现象。

　　第五，从企业盈利预期来看，今年以来受诸多不利因素影响，企业盈利一致预期被持续向下修正，朝阳永续数据显示，沪深300指数成分股08年盈利增速由年初的32.3%下调到最低的20.2%。但截至上周五，共有663家上市公司发布中报，整体净利润同比增长29.41%，结合中报业绩预告判断，上市公司中期业绩很可能好于此前市场的悲观预期。正因为如此，多家机构近期重新向上修正了08年企业盈利预期，目前朝阳永续沪深300指数成分股2008年净利润增速一致预期为21.2%。在上市公司中报业绩超预期、CPI逐步走低和宏观调控重点有所调整的预期下，下半年企业盈利状况可能好转，这将为市场带来新的支撑因素。

　　最后，对中长期资金的投资来说，风险溢价是一个重要的考虑因素。目前沪深300静态PE、动态PE对应风险溢价分别为1.53%和2.79%，显示A股市场已经具备中长期投资价值。另外，中国10年期国债收益率水平近一个月来在4.45%附近微幅波动，Fed估值模型对应A股估值中枢为22.4倍市盈率。加之近期国内通胀水平有所下降，而国际大宗商品价格持续回落也将降低输入型通胀压力的预期，全球性通胀压力的减轻将使得债券吸引力上升，这些因素有利于Fed估值中枢保持稳定甚至向上移动。

　　上市公司质量明显改善

　　过去20年来，中国的股票市场从无到有，从小到大，走完了发达国家要走上百年的路程，特别是“国九条”的颁布和股权分置改革的实施，为A股市场奠定了长远发展的基础，中国股票市场进入规范发展的新阶段。

　　为规范上市公司治理结构，证监会制定了《上市公司治理准则》，发布了《关于开展加强上市公司治理专项活动有关问题的通知》等文件，并在推进上市公司规范运作监管方面，建立了多个部委之间的信息沟通机制，并开发了“上市公司监管系统”，可以实现监管信息共享、深化监管协作机制，推动规范上市公司治理。通过证券监管部门持续有效的努力，上市公司治理结构正在不断完善。

　　为强化上市公司信息披露管理，证监会还发布了《上市公司信息披露管理办法》等，对上市公司切实履行信息披露义务，严格遵守信息披露规则，保证信息披露内容的真实性、准确性、完整性和及时性，作出严密的规定，这些将进一步提高上市公司信息披露的透明度。

　　宏观调控有利于股市稳定发展

　　7月以来，针对国内宏观经济形势变化，中央高层密集调研企业经营情况，提出“一保一控”的重大政策。这反映了中央对我国当前宏观经济的审时度势，科学决策，必将为我国经济中长期平稳较快发展奠定坚实基础。

　　为了落实“一保一控”的重大政策，财政政策、货币政策等将陆续有望出台。从财政政策看，我国实行稳健的财政政策，效果很好。2007年财政收入超过5万亿元。今年上半年财政预算收入完成额为34808亿元，预算支出完成额为22882亿元，财政盈余11926亿元，表明我国财政状况非常稳健。今年7月31日，财政部和国税局出台相关政策，调高了部分出口产品尤其是纺织品出口退税�？梢栽ぜ�，国家还将陆续出台结构性的财政政策，落实中央“一保一控”精神。

　　在货币政策方面，通过实行适度从紧的货币政策，央行连续5次上调存款准备金率，法定存款准备金率已经达到17.5%的高位，紧缩政策已经基本到位，下一步将通过货币政策的结构调整，加大对经济发展的支持力度。8月4日，人行将全国性商业银行和地方性商业银行的信贷规模分别提高了5%和10%，大体将增加2000亿元的可贷规模。下一步，预计央行将保持货币政策的连续性和稳定性，增强金融宏观调控的预见性、针对性、灵活性，货币政策将重点支持灾区、农业、中小企业以及对促进经济结构优化且盈利能力较强的企业。

　　技术反弹积累日益充分

　　如前所述，2007年10月以来，我国A股的向下调整已经超过60%，部分权重股已经跌去80%以上。从技术分析的角度看，我们对1907年、1929年、1980年、2000年的美国股市、80年代末的日本股市以及亚洲金融�；�期间的韩国股市等回调进行了初步样本统计，发现股市从最高点回调的平均幅度为60%左右，持续时间约2年。在我国经济看好的情况下，有理由相信，当前我国A股的回调已经进入可长期投资的区域，而且调整时间会有所缩短。经过一段时期低位盘整，A股市场将有望进入长期健康发展的轨道。对于坚持长期价值理念的投资者来说，目前的市场状况提供了中长期稳步增加权益类资产配置的有利时机。(中国人寿资产管理有限公司)